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浙江龙盛:染料全产业链优势凸显
2018-02-11 10:49:29 大众证券报
中国染料网】讯

  浙江龙盛(600352 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子)于2003年8月1日在上交所挂牌交易,公司是全球最大的纺织用化学品生产销售企业,染料业务是公司主要营收来源,占比达60%。目前公司国内市占率行业第一,在全球占据超过20%的市场份额,拥有很强的市场话语权。

  公司是染料市场定价者

  我国分散染料产能主要集中在浙江龙盛、闰土股份(002440 公告, 行情, 点评, 财报,圈子)和吉华集团三家企业,CR3超65%,而下游的印染行业产业集中度较低。此外,下游印染企业更换染料供应商会增加其复配和操作难度,从而延长其生产周期,影响印染效果稳定性,通常生产稳定之后会选择固定的染料供应商。所以,染料企业拥有较高的议价权。

  公司已拥有境内专利180项,境外拥有主要专利上千项,总计超2000项专利。其中的ZL99104177.1为分散染料核心专利,对市场其他竞争者有很强的约束力。2013年,公司与第二大分散染料企业闰土股份就专利侵权达成和解,并建立战略合作关系;另外,吉华集团也向公司支付专利使用费,公司掌握行业话语权。

  在产业高度集中的背景下,分散染料价格逐渐表现强势,主要企业产品毛利率均在40%以上。染料在下游印染企业成本中占比较小,印染企业对价格敏感度较低,预计未来分散染料价格仍有上涨空间,按公司年产分散染料11万吨分散染料计算,价格上涨1000元/吨,公司净利增厚0.8亿元。

  相对于分散染料,活性染料市场集中度较低,竞争较为激烈,主要企业毛利率均在20%左右。环保督查淘汰了部分中小产能,具有中间体生产能力的龙头企业充分受益,预计浙江龙盛活性染料年产5万吨,价格每上涨1000元/吨,净利增厚0.36亿元。

  中间体将成新增长点

  原材料在染料生产成本中的比重超过七成,而中间体占据了其中的绝大部分。控制了染料中间体,可以直接影响相应染料的生产成本。公司的中间体业务从2004-2005年开始逐步显现,发展非常迅速,板块对于公司的利润贡献度逐年提高。目前间苯二酚和间苯二胺是中间体板块的主打产品,并有包括蒽醌类中间体等在内的新品种不断上市。未来中间体板块仍将是公司核心的利润增长点。

  公司目前拥有间苯二胺产能5万吨,主要在子公司浙江安诺芳胺,并计划逐步扩产至10万吨。受环保督查影响,间苯二胺价格震荡上行,子公司盈利能力持续增强。

  国内最大的间苯二酚生产企业为公司下属子公司浙江鸿盛,拥有约3万吨产能,并计划未来5年内将间苯二酚产能扩大至5万吨。国内市场受益国家反倾销政策,并且公司具有行业话语权,目前报价已从4.5万/吨上涨至最高8万/吨,未来价格有望进一步上涨。随着茵蒂斯派克的停产,海外仅剩日本住友拥有3万吨产能,公司全球市场份额也将进一步提升。

  多元化发展提高收益

  公司采取多元化发展的战略,以染料业务为依托,向上游中间体及无机化工领域渗透,并横向发展减水剂等相关产品,经过多年的发展,公司的化工业务已形成较强的竞争实力。同时,公司积极向汽车配件、房地产领域拓展,并通过持有的部分企业股权和债券进行投资,进一步提高收益。近几年,公司的投资业务充分利用搭建好的平台,积极布局各类投资。截至目前,公司已出资10亿元投资上海乐进投资合伙企业(有限合伙),出资2亿元投资浙江领航股权投资基金合伙企业 (有限合伙),出资7亿元投资杭州锦溪投资合伙企业 (有限合伙),上述一系列的投资运作为未来几年的投资收益打下了良好的基础。

  公司自2010年起开展房地产业务,目前在手的房地产项目为三个,预计投资总额为350亿元,交付后将为公司带来可观的利润回报。根据目前的施工进度,房地产板块预计带来的净增值额约为60亿元,其中低融资利率和极佳的布局时机是公司获得丰厚收益的主要原因。

  染料价格持续上涨

  自去年以来,染料以及中间体价格持续上涨。间苯二酚价格2017年累计上涨57.4%,由54000元/吨涨至85000元/吨。进入2018年,间苯二酚的价格持续保持上涨态势,价格达到87000元/吨。自2月1日起,分散染料出厂价再一次上涨,其中代表品种分散黑ECT300%价格从4万元/吨提到4.5万元/吨。

  西南证券(600369 公告, 行情, 点评, 财报, 圈子)认为,原料供给紧张叠加大宗商品价格上涨,推高分散染料价格。浙江龙盛的分散染料销量一直是国内第一,中间体完全自给,公司因此能充分受益于产品涨价。上调公司盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为0.79元、1.11元和1.24元,维持17.00元的目标价和“买入”评级。

  新时代证券表示,公司构建了 “染料-中间体-硫酸-减水剂”循环经济一体化产业园,全产业链布局染料行业,外延发展中间体带来超额利润,控股德司达走向国际市场,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.77元、1.02元和1.11元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

  东兴证券认为,浙江龙盛的中间体、染料和股权投资三板块利润有望全面超预期,预计带动2018年业绩的同比增长约50%。预计公司2017-2019年每股收益为0.79元、1.16元和1.26元,给予公司2018年15倍PE估值,对应目标价17.40元,维持“强烈推荐”评级。

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